包装水：消费升级驱动量价齐升，行业空间广阔

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对人类而言，饮用水是一种具备刚性需求的不可替代品。随着水源紧张和环境污染的加剧，世界范围内包装饮用水的需求会越来越大。

就我国而言，在经济相对发达的大中型城市，购买瓶装水已经成为一种非常普遍的行为，即使是在小城市及乡村，随着人们生活水平的提高，也有越来越多人倾向于购买瓶装水。面对我国庞大的人口基数，瓶装水市场前景非常广阔。

包装水：消费升级驱动量价齐升，行业空间广阔

软饮料行业中，包装饮用水市场规模约 2000 亿，零售额复合增速居前。

根据欧睿国际数据，2019 年我国软饮料市场零售额规模达到 5786 亿元，细分品类包含包装饮用水、茶饮料、果汁饮料、碳酸饮料、能量饮料、运动饮料、咖啡饮料、亚洲特色饮料以及浓缩饮料。

占比分别为 34.6%，21.1%，15.6%，14.9%，7.9%，2.1%，1.8%，1.7%，0.2%。2014-2019 年我国包装饮用水复合增速为 10.1%，高于软饮料行业平均 4.5%的复合增速。

根据 Frost&Sullivan 报告，包装饮用水可以分为饮用纯净水、天然水、天然矿泉水、其他饮用水四个子类别。

饮用纯净水来源最广泛，不含矿物质或微量元素，规模最大，2019 年零售额规模 1219 亿元，占比 60.4%，主流价格带分布在 2 元，代表产品有怡宝、娃哈哈；

天然水源自于水井、山泉、水库、湖泊、高山冰川或地下（泉）水等，占比 18.4%，主流价格带分布在 2 元，代表产品为农夫山泉；

天眼查APP数据显示，农夫山泉股份有限公司成立于1996年，致力于向消费者提供天然、健康的饮料产品。

公司以战略性的水源布局，独特的产品定位，国际领先的生产设备，完善的质量标准体系和运营管理体系，快速发展成为中国领先的饮料企业之一、农业产业化国家重点龙头企业、国家级工业化和信息化深度融合示范企业。

目前公司拥有八大水源地和两大农业种植基地，建立了遍布全国的销售和配送网络，形成了以饮用水和饮料产业为主体的发展格局。

天然矿泉水水源地条件严苛，采集工艺复杂，2019 年零售额规模仅 151 亿元，占比 7.5%，主流价格带分布在 3 元及以上，代表产品有百岁山、恒大冰泉、昆仑山、依云矿泉水等；

其他饮用水主要包含矿物质水，2019 年零售额规模 275 亿元，占比 13.6%，主流价格带分布在 1 元，代表产品冰露、康师傅。

我国包装饮用水行业量价齐升。

根据欧睿国际统计， 2019 年我国包装饮用水行业零售额达到了1999亿元2005-2010年零售额CAGR为13.8%，销量CAGR 为12.6%，单价 CAGR 仅为 1.1%，行业处于初期发展阶段，渠道渗透率不断提升推动销量快速提升。

2010-2014 年 CAGR 达到 18.3%，销量 CAGR 为 13.4%，单价 CAGR 为 4.3%，呈现量价齐升趋势。2014 年后行业增速放缓，2014-2019 年 CAGR 为 10.1%，销量CAGR 为 7.5%，单价 CAGR 为 2.4%，销量增速明显放缓。

根据欧睿国际预测，2019-2024 年零售额 CAGR 仍可保持在 8.1%，到 2024 年包装饮用水行业规模预计将达到 2947 亿元。

对标海外，我国包装饮用水人均消费量偏低。2019 年我国包装饮用水人均消费量达34 升/人，仅占美国、德国人均包装水饮用量的 1/4。

发达国家更加注重饮水的健康与便利性，偏好经过处理的包装饮用水。对标海外，未来我国包装饮用水市场提升空间广阔。

我们认为我国包装饮用水市场大致可以分为四个阶段。

1）2000 年以前，我国包装饮用水行业处于起步阶段，此时娃哈哈和乐百氏凭借渠道下沉到乡镇的优势，抢得很高的市场份额。

2）2000-2010 年行业处于发展阶段，根据欧睿国际统计，2005-2010 年我国包装饮用水行业零售额从 331 亿元增长到 632 亿元，CAGR 为 13.8%，其中接近 9 成的增量是由销量提升带来的，主要原因各大企业在进行渠道下沉提高渗透率。这一阶段乐百氏退出市场，娃哈哈/康师傅成为市场龙头。

3）2010-2014 年量价齐升推动行业高速增长，根据欧睿国际统计，2010-2014 年我国包装饮用水行业零售额从 632 亿元增长到 1237 亿元，CAGR 达到 18.3%，其中包装饮用水单价 CAGR 达到 4.3%，价格升级趋势明显，行业竞争加剧，农夫山泉、怡宝、百岁山通过消费升级抢占了部分娃哈哈与康师傅的市场份额。

天眼查APP数据显示，农夫山泉股份有限公司原名“浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司“，位于浙江杭州，系养生堂旗下控股公司，成立于1996年9月26日。

钟睒睒先生为农夫山泉股份有限公司创始人、董事长、执行董事及总经理，截止2020年11月15日，钟睒睒持有该公司股份为4.66%。

4）2014 年后，行业逐步迈入成熟阶段，根据欧睿国际统计与预测，2014-2019 年我国包装饮用水行业零售额 CAGR 为 10.1%，2019-2024 预计零售额 CAGR 为 8.1%。

行业增速逐步趋稳，农夫山泉通过对终端渠道、经销商及团队的优化，2016 年起一跃成为我国包装饮用水行业的龙头。2019 年农夫山泉按零售额口径的市占率为10.5%，超过第二名怡宝 1.9%。

消费升级&新品牌不断涌出，价格带逐步上行。20 世纪 90 年代，娃哈哈、乐百氏、怡宝主打纯净水；2000 年左右康师傅、可口可乐推出矿物质水，定价仍是当时市场主流价格 1 元，农夫山泉开始改做天然水；

2005-2007 年随着居民消费水平提高、企业成本压力加大，乐百氏退出市场，娃哈哈、农夫山泉涨价到 1.5 元；2013 年恒大冰泉创立品牌，主打高端矿泉水，定价 5 元，怡宝、农夫山泉、娃哈哈纷纷提价到 2 元，宣告 2 元水主流市场的到来，百岁山定位提升到 3 元，提前布局 3 元水市场；

近年来 3 元水市场发展迅猛，根据欧睿国际数据，百岁山短短 5 年（2015-2019年）市场份额翻倍，由 4.4%提升为 8.3%。

我国包装饮用水市场竞争格局较分散。根据欧睿国际数据，截至 2019 年，我国包装饮用水行业市占率 CR5 仅达 36.6%，分别为农夫山泉（10.5%）、怡宝（8.6%）、百岁山（8.3%）、达能我国（5.8%）、康师傅（3.4%），CR10 仅达 45.6%，对比 2010 年CR5，CR10 分别下滑 1.3%，1.6%。

对比发达国家来看，2019 年美国、日本包装饮用水市占率 CR5 分别为 50.5%，57.4%，我国包装饮用水市场集中度仍有一定提升空间。

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